Денежная политика России
На данный момент «сжатие» показателей свободной денежной ликвидности на рынке в рамках политики Банка России ограничивает инвестиции в широком спектре активов, в том числе – вложения в иностранные валюты.
При этом с точки зрения средне- и долгосрочного периода, близкие к исторически рекордным максимумам реальные ставки, несмотря на их небольшое сокращение в последние месяцы, формируют значительные риски для динамики долгового рынка, ВВП и инфляции. Ее рост по-прежнему представляется возможным в среднесрочном периоде при сохранении жестких кредитных условий под влиянием вынужденного перераспределения кредитных издержек производителей на потребителей продукции. Это, как представляется, более существенный среднесрочный негативный фактор влияния для курса рубля.
Обращаем особое внимание на комментарии председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной по итогам июньской сессии, которые указывают на приверженность ЦБ сохранению достигнутых уровней жесткости ограничений в сфере монетарных условий, несмотря на ослабление кредитной политики. «Жесткая денежно-кредитная политика, которую мы проводим для замедления инфляции, влияет на курс рубля. Мы будем проводить такую политику, которая нужна для возвращения инфляции к цели в 4%, соответственно, траектория курса будет такой, которая отвечает этому прогнозу», — заявила Набиуллина.
Цены на нефть
По нашим оценкам, израильско-иранский вооруженный конфликт не причина, а следствие фактического и потенциально возможного роста цен на нефть. Перед назначенными на 15 июня переговорами в Омане были сформированы значимые предпосылки для заключения соглашения по иранской ядерной программе между США и Ираном, что отражает высокий рыночный спрос на инвестиционные активы стран Большого Ближнего Востока и опосредованно указывает на высокий потенциал роста цен на углеводороды.
После начала конфликта усилились геополитические риски, что осложнило возможности для инвестиций и опосредованно сдерживает рост цен на сырье. На этом фоне мы сохраняем наши прогнозы динамики цен на нефть. Базовый прогнозный уровень для цен нефти Brent по итогам первого и второго полугодия 2025 года по-прежнему равен $80-90 и $110-120 соответственно.
Министры стран-участниц ОПЕК+ по итогам 39-й встречи подтвердили ранее принятые решения, в том числе касающиеся уровней добычи нефти до конца 2026 года. В коммюнике также отмечена «исключительная важность соблюдения сделки в полном соответствии с учетом механизма компенсаций». Следующая встреча министров ОПЕК+ назначена на 30 ноября. Таким образом, подтверждено единство участников соглашения о сокращении добычи.
Сохраняем и наши базовые прогнозы оценочного (на основе данных ОПЕК) дефицита нефтяного рынка на 2025-2026 годах. Он составляет порядка 2%-3% от объема спроса, что является сравнительно высоким уровнем, способным оказать значительное влияние на цены. При этом с учетом поступающей информации о планах компенсации добычи, наиболее вероятный сценарий по-прежнему смещен в сторону верхней границы данного диапазона.
Экономическая обстановка в мире
Мы по прежнему полагаем, что рост инвестиционной активности в рамках тенденции «перерастания» глобальной долговой проблемы, усиление ценового давления в мире, будут увеличивать в мировой экономике спрос на ликвидные, подверженные сравнительно низким инфляционным рискам, валюты и финансовые инструменты развивающихся рынков. Закладываем в наши базовые оценки снижение курса валютной пары USD/CNY в перспективе 2025-2031 годов к отметкам 5-6 юаней за доллар США при 14,5-15,5 рубля за единицу китайской валюты.
При влиянии прогресса в бюджетном процессе в США и стимулирующей спрос политики властей Китайской Народной Республики и Евросоюза вновь отмечаем существенное снижение инвестиционных рисков на внешних рынках. По-прежнему полагаем, что крупнейшие экономики заинтересованы в сохранении значимого контроля над динамикой ВВП и инфляции, поэтому будут избегать избыточно жестких мер.
Евросоюз, в частности, рассчитывает согласовать основные положения торгового соглашения с США до установленного американским президентом Дональдом Трампом крайнего срока – 9 июля, а затем продолжат переговоры с Вашингтоном уже насчет деталей сделки, сообщило в прошлую среду агентство Bloomberg со ссылкой на источники. При этом угрозы нарушения логистических цепочек и рост издержек производителей традиционно носит для мировой экономики проинфляционный характер, стимулируя ожидания инфляционного «перерастания» долговой проблемы, противодействуя реализации дефляционного сценария на рынке сырья.
Вооруженный конфликт Израиля и Ирана активно «разгоняет» среднесрочные инфляционные ожидания. Однако, их уровень в начале июня был в большинстве ведущих экономик низким.
На этом фоне внешнеэкономическая, корпоративная информация последних дней по-прежнему представляется в основном благоприятной для оценок перспектив среднесрочного инвестиционного спроса и соответствует базовому прогнозу сохранения неоднородной, хотя и позитивной динамики глобальной экономики в ближайшие два-три квартала.
Прогноз курсов валют
Нерыночные, геополитические, связанные с санкционным давлением факторы, негативно влияли и влияют на инвестиционный спрос в России. Вероятность нового шока для курса рубля и цен на нефть с учетом исторической статистики мы оцениваем в 20%. Степень ухудшения рыночной ситуации будет зависеть о его глубины, которую сейчас преждевременно предсказывать. Пока нет значимых статистических данных, свидетельствующих о динамике тех или иных негативных макроэкономических процессов.
Но для российского рынка, учитывая продемонстрированную в последние годы российским бизнесом способность адаптироваться к внешнему нерыночному давлению, существенно более значимый драйвер для оценок – внутренняя макроэкономическая ситуация, обусловленная эффектом беспрецедентно высоких реальных кредитных ставок на фоне существенного повышения в 2025 году ключевых для бизнеса налогов.
Наши среднесрочные оценки динамики ВВП РФ, рынка акций и валют не изменились. На основе опыта последних 25 лет, оцениваем вероятность роста USD/RUB до 90-100 рублей за доллар и CNY/RUB до 13-14 рублей за юань к концу 2025 года. Юань играет ключевую роль из-за прозрачности операций на бирже и роста доли валют дружественных стран в экспорте – 40% к концу 2024 года против 10% недружественных (по данным ЦБ).
Растущий тренд курса рубля по отношению к доллару США и юаню сохраняет актуальность. Прогноз на июль предполагает укрепление рубля РФ к американской и китайской валютам. Целевые диапазоны закрытия следующего месяца: 77,2–80,4 руб. за доллар США и 10,2–11,8 руб. за юань.
Однако, есть существенные факторы, значимо ограничивающие потенциал дальнейшего снижения USD/RUB и CNY/RUB в ближайшие месяцы. Ускорение инфляции из-за налоговой нагрузки и кредитных рисков будет давить на рубль во второй половине года. В своих оценках мы также принимаем во внимание комментарии и решения регуляторов, характер которых, как правило, в последние кварталы сглаживает спрос на национальную валюту.
При этом с учетом прогнозной динамики товарных рынков мы не закладываем в оценки более существенное укрепление курса доллара к рублю в перспективе 2025-2031 годов.
